Economía al Cuadrado: Desequilibrio Monetario Récord en Argentina
El Problema Actual:
- Argentina enfrenta un desequilibrio monetario récord, que impulsa una devaluación y una inflación que promete desbordar los límites acordados con el FMI y las proyecciones del REM.
- El gobierno actual aborda las consecuencias, no los problemas de fondo, lo que podría generar futuras corridas cambiarias.
Inflación y Emisión Monetaria (1941-2015):
- Existe una fuerte correlación histórica entre la expansión de la base monetaria (emisión) y la inflación.
- La inflación es el resultado de la variación de la oferta monetaria menos el crecimiento de la demanda de dinero.
- A largo plazo, la demanda de dinero tiende a crecer en línea con la actividad económica.
M1 y PBI Nominal: La Base de una Propuesta:
- Se observa una relación estrecha y de largo plazo (cointegración) entre M1 (base monetaria + depósitos en cuenta corriente) y el PBI nominal en Argentina.
- M1 explica el 99% del comportamiento del PBI nominal y la inflación.
- Esta relación fue el fundamento de la propuesta de Milei y Giacomini (2016-2018) de aplicar «metas de agregados» sobre M1 para controlar la inflación.
¿Por Qué las Metas de Agregados Ya No Sirven?
- Las metas de agregados eran efectivas cuando había crecimiento de la demanda de dinero.
- Actualmente, la demanda de dinero se desploma: los argentinos se «escapan del peso» hacia el dólar, incluso con tasas de interés récord.
- Si la demanda de dinero cae, la inflación subirá aún sin emisión monetaria.
- En el contexto actual de caída de la demanda de dinero, las metas de agregados no son útiles para bajar la inflación.
¿Qué Hacer y Qué Hace el Gobierno?
- Lo necesario: Reducir la cantidad nominal de pesos para compensar la caída de la demanda de dinero (o más para bajar la inflación). Esto implicaría que el Banco Central compre pesos con dólares (reservas).
- El obstáculo: El acuerdo con el FMI no permite al Banco Central vender dólares.
- La estrategia del gobierno:
- Se enfoca en la «creación secundaria de dinero» (multiplicador monetario) en lugar de la base monetaria.
- Aumenta los requisitos mínimos de liquidez (encajes bancarios).
- Esto cambia la composición de la base monetaria (más encajes, menos circulante), pero la base monetaria sigue creciendo (27-28% interanual en los últimos 3 meses).
- Esta es una visión «miope»: las corridas cambiarias son impulsadas por agregados monetarios más amplios (M3, M2, M1), no solo el circulante. La gente primero desarma plazos fijos (M3) para ir al dólar.
Riesgos Futuros:
- Los plazos fijos y M3 en términos reales se están derrumbando, lo que indica que la gente ya ha «corrido» del peso.
- Si la base monetaria sigue creciendo y la demanda de dinero continúa cayendo, existe un riesgo de nuevas corridas cambiarias y, potencialmente, de hiperinflación.
- Es fundamental reducir la cantidad nominal de dinero para evitar una mayor aceleración de la inflación, que se proyecta por encima de los límites acordados.