El déficit fiscal de 2018 será similar al de 2015, a pesar de los anuncios de ajuste.
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Sostenibilidad Fiscal en Argentina
- Dudas sobre las cifras fiscales presentadas por el Ministro de Hacienda para 2018 y 2019.
- Se proyecta una recesión muy fuerte, más profunda de lo que estima el gobierno.
- La recaudación nominal crecerá, pero a un ritmo de dos tercios de la inflación, deteriorando los recursos reales.
- Los gastos de Seguridad Social, indexados, aumentarán el «agujero fiscal».
- El déficit fiscal de 2018 será similar al de 2015, a pesar de los anuncios de ajuste.
- Aceleración del pago de intereses, subestimando el impacto de la devaluación y las Leliq.
- Los números fiscales son «inviables»; el gobierno no logra contener el gasto nominal.
- El acuerdo con el FMI ya mostraba dificultades para cumplir los requisitos del primer trimestre.
- Se estiman necesidades financieras adicionales de aproximadamente $6.000 millones de dólares para 2018.
- El nuevo acuerdo con el FMI busca adelantar fondos de 2020/2021 a 2018/2019.
- Los problemas estructurales del déficit argentino no se resuelven con estas medidas.
- Argentina enfrentará serias dificultades para acceder a mercados voluntarios de capitales más allá de 2020/2021.
- Existe una probabilidad de default si el riesgo país supera los 700 puntos básicos.
- El desequilibrio fiscal de 2018 complicará directamente la meta de 2019.
Panorama Monetario y la Idea de Convertibilidad
- Análisis de la posibilidad de establecer un «currency board» o convertibilidad en Argentina.
- Las reservas totales del BCRA (al 12 de septiembre) eran de $51.000 millones USD, pero es crucial distinguir las reservas líquidas.
- Cálculo de reservas líquidas (aprox. $22.400 millones USD): descontando encajes de depósitos en dólares, compromisos con organismos internacionales y reservas en yuanes.
- Tipos de cambio de convertibilidad según distintos pasivos monetarios:
- Base Monetaria (sobre reservas líquidas): $58,5 pesos por dólar.
- Base Monetaria + Leliq (sobre reservas líquidas): $85,1 pesos por dólar.
- Base Monetaria + Leliq + Leliq (bancos): $95,5 pesos por dólar.
- M1 (sobre reservas líquidas): $61,4 pesos por dólar.
- M2 (sobre reservas líquidas): $84 pesos por dólar.
- Un currency board implicaría un salto nominal del tipo de cambio, cuyo valor de equilibrio es incierto.
Proyecciones de Inflación y Tipo de Cambio
- La salida de capitales podría haber tocado fondo, pero las variables nominales pueden seguir creciendo.
- Inflación anualizada a agosto 2018: 34,2%.
- Escenarios de inflación proyectados:
- Benigno: 50,7% acumulada a dic. 2018; 72,7% a mar. 2019.
- Deteriorado: 88% a mar. 2019.
- Hiperinflacionario: cercano al 100% a mar. 2019.
- Proyecciones del tipo de cambio (equilibrio real):
- Dic. 2018: entre $47,2 y $48,8 pesos por dólar.
- Mar. 2019: entre $57 y $63 pesos por dólar.
- La desarticulación de Leliq mediante la suba de encajes es peligrosa y deteriora el balance del sistema financiero.
Conclusiones y Perspectivas
- Las condiciones monetarias están muy deterioradas; el gobierno carece de un plan integral para controlar la inflación.
- La incertidumbre afectará la recaudación, extendiendo la recesión y contaminando los datos fiscales de 2019.
- El año 2019 se presenta con riesgo de un eventual default.
- Es fundamental ser realistas y considerar todas las contingencias.
- Hacer pronósticos más allá de marzo de 2019 es «descabellado» debido al fuerte desequilibrio monetario.
- Existe el riesgo de un «fogonazo inflacionario» (inflación de tres dígitos), diferente a la hiperinflación de 1989, pero con un impacto potencialmente mayor en el salario real debido a la falta de cláusulas de indexación rápidas.