Discurso del Presidente Javier Milei en la Bolsa de Comercio de Rosario
Saludo y Temática Central
Felicitación a la Bolsa de Comercio de Rosario por su 141 aniversario.
Agradecimiento por la invitación a disertar sobre la volatilidad de la tasa de interés.
Estructura de la charla: dinero y precios, tipo de cambio, tasa de interés, aplicación al caso argentino.
Dinero y Precios: Un Enfoque de Equilibrio General
Microfundamentos y Origen del Dinero:
Análisis de una economía sin dinero (trueque): problemas de doble coincidencia e indivisibilidad.
Aparición del dinero mercancía (ganado, trigo) como bien de intercambio indirecto.
Demanda de Dinero y Crítica a Modelos Tradicionales:
La demanda de dinero es un «espejo» del mercado de bienes.
La verdadera demanda de dinero depende del consumo (función de todos los precios de la economía), no del ingreso o la tasa de interés.
Crítica a la idea de que la tasa de interés es el precio del dinero: la tasa de interés existe por el tiempo, no por el dinero (ej. modelo de Ramsey).
Naturaleza Monetaria de la Inflación:
El nivel de precios es el cociente entre la oferta y la demanda de dinero.
La inflación es siempre un fenómeno monetario, causado por exceso de oferta de dinero o caída de su demanda.
Gestión Económica y Resultados en Argentina
Control de la Inflación:
Inflación diaria del 1.5% heredada, reducida a 1.5% mensual (de 17,000% a 20% anualizado).
Eliminación del déficit fiscal en el primer mes (5 puntos PBI Tesoro, 10 puntos PBI BCRA).
Limpieza del balance del Banco Central en seis meses, frenando la creación de dinero endógena.
Desmentida del mito de la «inflación multicausal»: la inflación se cortó al cortar la emisión.
Actividad Económica y Salarios:
La actividad (EMAE) creció 6% (dic. vs dic.), con 5 trimestres de expansión.
Recuperación de salarios reales desde abril, sacando a 2.5 millones de personas y 2.5 millones de niños de la pobreza.
El ajuste fiscal es expansivo.
Tipo de Cambio y Efecto Hume-Cantillon:
Crítica a la idea de que la devaluación genera inflación automáticamente.
El efecto Hume-Cantillon describe la dinámica de precios: el dólar sube primero, luego transables, mayoristas, minoristas y, por último, salarios.
Las devaluaciones son impopulares porque destruyen el salario real.
La convalidación monetaria (emisión) es clave para que la devaluación se traduzca en inflación.
Sobrante Monetario (Money Overhang):
Causado por controles de precios (generan exceso de oferta artificial de dinero) y controles de capitales (devalúan sin tocar el tipo de cambio, aumentan riesgo país, estancan actividad, bajan salarios reales).
El gobierno actual está «purgando» la inflación heredada del gobierno anterior (28 puntos PBI emitidos en 4 años). Se espera que la inflación desaparezca a mediados del próximo año.
Apertura del Cepo y Estabilidad del Tipo de Cambio:
El cepo fue abierto en un año electoral, contrariamente a los pronósticos.
El precio del dólar se mantuvo en el medio de las bandas, no en el techo.
Movimientos recientes del tipo de cambio no generaron traspaso a precios; la inflación núcleo siguió cayendo.
La Tasa de Interés y el Contexto Electoral
Crítica a la Teoría Keynesiana de la Tasa de Interés:
Keynes determina la tasa de interés en el mercado de dinero, rompiendo la intertemporalidad y la tradición vixelliana (donde se determina en el mercado de bienes).
La teoría general de Keynes es popular entre políticos por su conveniencia.
Definición Vixelliana de la Tasa de Interés:
La tasa de interés es el precio relativo de los bienes presentes respecto a los bienes futuros (preferencia temporal).
Mayor tasa de interés = mayor ahorro; menor tasa de interés = mayor inversión.
La interacción ahorro-inversión determina la tasa de interés.
Situación Actual de la Tasa de Interés en Argentina:
La relación entre tipo de cambio y tasa de interés nominal: a menor tasa de interés, el tipo de cambio sube (movimiento natural).
El actual escenario de alta tasa de interés y tipo de cambio se debe a un exceso de oferta de dinero por riesgo electoral («cukas»).
Para mantener el equilibrio monetario y la desinflación, el gobierno aumentó los encajes (demanda de base monetaria) en lugar de convalidar la emisión.
Esto encarece el financiamiento y desacelera la actividad, pero es preferible a la hiperinflación y el regreso del populismo.
La tasa relevante no es la de cauciones (un día), sino las tasas largas, que no subieron tanto.
Futuro y Mensaje Final
Ruptura del Ciclo Político:
El gobierno mantendrá la ortodoxia fiscal y monetaria en el año electoral.
La turbulencia actual es por la incertidumbre electoral.
Visión Optimista:
Después del proceso electoral, se espera un desplome de la tasa de interés, recuperación económica y desaparición de la inflación.
