Ex wall street llena de elogios a Luis Toto Caputo

Situación Fiscal Nación-Provincias (Informe GPS PwC) – El equilibrio fiscal nacional se consolida entre 2023 y 2025 reduciendo la presión tributaria

Situación Fiscal Nación-Provincias (Informe GPS PwC)

El equilibrio fiscal nacional se consolida entre 2023 y 2025 reduciendo la presión tributaria: recursos tributarios caen 0,3% del PBI
La baja no se explica solo por actividad, sino por eliminación del impuesto PAÍS, recorte de retenciones, impuestos internos y ajuste por inflación en Ganancias
Sin el efecto PAÍS, los recursos tributarios crecen en términos reales
El superávit se sostiene con fuerte recorte de gastos de capital (obra pública), subsidios económicos y programas sociales
Prestaciones sociales (jubilaciones y AUH) se mantienen como % del PBI
Transferencias a provincias caen con fuerza y generan mayor presión sobre los fiscos locales
Por primera vez las provincias reciben menos del 50% de recursos nacionales (48%): dependen más de ingresos propios
Ajuste provincial fuerte en 2023-2024 (casi 2 puntos del PBI); en 2024-2025 el gasto vuelve a subir 0,5% del PBI, impulsado por salarios
El gasto provincial sigue lejos del piso histórico de 2005-2006 (~13% del PBI)

El cambio no se correlaciona solo con el nivel de actividad, sino con sectores que aportan de forma distinta a la recaudación
Argentina se inserta en la transición energética y la demanda global de minerales y energía
Oportunidad histórica de volver a la economía internacional tras el modelo agroexportador
Provincias ganadoras: Neuquén (no convencional), Jujuy y Catamarca (minerales, +31% y +15% en regalías)
Provincias con petróleo convencional pierden ingresos por regalías
Formosa y La Rioja dependen por encima de la mediana de recursos nacionales; Formosa en superávit y La Rioja en déficit
Se reclama debatir la coparticipación pendiente desde la reforma de 1994 y alinear quién gasta con quién financia
La calidad del gasto público (nacional y provincial) queda fuera del debate y es clave para devolver valor al sector privado

El riesgo país es un termómetro imperfecto mientras Argentina no testeé el mercado genuino de deuda
Combina riesgo estadounidense y argentino; movimientos de 10-15 pb en EE.UU. distorsionan la lectura
Los bonos circulantes cargan 100-150 pb extra por el mal diseño de la reestructuración (OID y cupones bajos)
Fondos real money y de pensión no pueden comprar por restricciones contables e impositivas
Crítica al diseño de Martín Guzmán: no recuperó crecimiento, no recuperó acceso a mercados y trasladó el ajuste a inversores
Argentina pasó de deudor serial a neto pagador gracias al superávit fiscal y financiero
Un canje con emisión en efectivo podría limpiar la estructura defectuosa, pero el gobierno no puede asumir el riesgo de completion hoy
Avance en calificaciones de S&P, Moody’s y Fitch como premio al plan económico

Cambio tectónico de multi-industria a pocos sectores competitivos: agro, energía y minería
Sectores no competitivos (textil y otros) deben reconfigurarse; no se logra en 18-24 meses sino en 6-8 años
La restricción externa se afloja por flujo de divisas exportadoras y genera presión competitiva sobre el mercado interno
Derrames laborales de minería y energía tardan años (pozos 3-5 años; minería en Salta ~1% del empleo)
Flexibilidad cambiaria total es necesaria para crecimiento genuino; el cepo beneficia a corporates con fondeo barato
En el sector público las cuentas deben cerrar igual o más que en el privado: Aerolíneas y subsidios salen del bolsillo de quien nunca viaja
Empresas públicas no están exentas de responsabilidad financiera; China no tolera pérdidas crónicas

Bajar inflación del 2% mensual es el tramo más difícil (analogía handicap de golf)
Expectativas racionales y cultura del ahorro en dólares mantienen inercia
Corto plazo (hasta elecciones) es el tramo más complejo por ruido político
Tesoro y BCRA secan pesos y administran la curva para contener el tipo de cambio
Mejor blindaje: alinear políticos y asegurar que 2027 ya esté pagado; no habrá default
Volatilidad interna esperada; temor residual del 20 de agosto de 2019 y de las PASO bonaerenses
Daño político (peleas internas, discursos de repudiar deuda) genera ripple effects en inversores externos

Apertura alcista: riesgo país en baja (~460), Merval fuerte, Metrogas +14/16% tras venta de YPF a Edenor
Supervielle, Ecogas, Edenor, Comercial del Plata e YPF destacan por balances
Wall Street mixto-positivo; preferencia por ETFs (QQQ Nasdaq 100, DIA Dow) ante dificultad de stock-picking
Ecopetrol y GeoPark recomendados; desacople mortgages vs Treasury 10 años en EE.UU.
Los Pumas con chances en el Mundial si llegan sanos; fútbol ya instalado en EE.UU. por valu