Riesgo principal del programa económico – El gobierno ordenó la macro: absorbió el overhang de pesos, estabilizó la base monetaria y evitó hiperinflación
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Riesgo principal del programa económico
- El gobierno ordenó la macro: absorbió el overhang de pesos, estabilizó la base monetaria y evitó hiperinflación y default masivo
- El riesgo residual es una corrida al sistema financiero en dólares tras conocerse un resultado electoral adverso
- Históricamente la gente no corre antes del resultado; corre después, lo que da margen a Milei
- Escenario de baja probabilidad: desmonetización total, caída de depósitos en dólares, reservas y eventual trueque
- Milei “vino a matar el peso” y el rechazo persistente al peso tensiona el programa
Economía precapitalista y suerte externa
- Argentina es precapitalista: sin buffers de ahorro doméstico ni acceso estable al crédito
- Depende de lluvias, commodities y demanda global; sin cosecha o con aislamiento, colapsa
- Milei tuvo suerte: buenas cosechas, Vaca Muerta y precios energéticos favorables
- La desglobalización (pandemia, Ucrania, energía) reabre oportunidades para Latinoamérica
- El país produce energía (alimentos como biocombustibles, litio, cobre, gas); la IA demanda chips y energía
Desmonetización y demanda de dólares
- La gente compra ~1.500 millones de dólares por mes (antes llegaron a 4.000 al levantar el cepo)
- Señal clara: no quiere pesos; parte queda en bancos (~800-1.000 M) y el sistema en dólares crece
- La economía genera superávit externo, pero el ahorro se dolariza en lugar de fondear crédito en pesos
- Informalidad explica parte de la demanda, pero el driver central es desconfianza en la moneda
- Acumular dólares en el privado fortalece al sector; no debilita si no se crean pesos en exceso
Crédito, regulación y mora
- Dólares atrapados: solo se prestan a exportadores o con garantía exportadora; no hay multiplicador sano
- Debate: prestar para vivienda con aforos y más patrimonio bancario, sin repetir convertibilidad irresponsable
- Mora como “estafa cruzada”: deudores y bancos esperaban licuación; el plan estabilizó y el capital no se licuó
- Bid-offer absurdo en pesos (tomar al 20% vs depositar pidiendo 50%+): no existe moneda confiable
- Solución intermedia tipo Chile: UVA protege capital, acerca puntas (UVA+3/5 vs UVA+8/10) y reactiva crédito
Consumo, micro y distorsiones del cepo
- La micro detonada es herencia, no creación de Milei; al ordenar la macro aparecen problemas de productividad
- Automotriz y otros sectores no compiten con China; reconversión lleva tiempo
- Levantar el cepo cambió canastas: menos “sustitutos de dólar” (vinos, atún) y más ahorro
- Construcción era “máquina de cuasi dólares”: preventas financiaban obras y capturaban renta financiera
- Hoy sobra stock, no hay financiamiento gratis del comprador; el desarrollador cede la renta financiera al fondeador
Bolsa, bonos y flujo internacional
- Acciones estancadas 9-10 meses pese a S&P en máximos y balances sólidos (YPF, bancos, utilities)
- Valuaciones atractivas vs bonos; utilities en modo crecimiento parecen “bonos baratos”
- Bonos comprimieron tras upgrades a B de calificadoras; real money pudo entrar
- Equity sigue fuera de índices emergentes/frontera: casi nulo flujo extranjero tras salida de hedge funds
- La bolsa argentina es de argentinos (FGS compró); sin reelección o catalizador externo no hay boom
Escenarios electorales, salarios y stop and go
- Si pierde Milei: riesgo de “pasado por delante”; si gana: posible entrada fuerte de capital y remonetización
- Boom de equity posible pero “high quality problem”: dólares de golpe y manejo cuidadoso del BCRA
- Imagen ya no sigue solo a la inflación: pesa la micro, salario disponible y tarifazos (servicios +60% vs inflación ~19%)
- Secuencia clásica dólar-precios-salarios; paritarias desiguales (construcción recupera, comercio atrasado)
- Macro ordenada, más reservas y menos pesos reducen chance de corrida tipo 2025; el catch-up salarial es la clave del humor